编者按：中国证券业协会2日发布实施《证券公司直接投资业务规范》，标志着券商直投业务纳入自律管理范畴。协会5日在京召开研讨会，就《规范》出台对行业发展的影响，以及项目推进中可能产生的风险等话题进行了深入探讨。本报今日推出专题，将会上的专家观点和业内声音做一较为完整的呈现。

        券商直投业务盈利模式向差异化方向转化

       与会券商表示，应逐步开始设立VC、新三板、细分行业等各类具有专业特色的基金，满足实体产业不同阶段的融资需求     

       5日，中国证券业协会在京组织召开“证券公司直接投资业务创新发展”专题会。会议就近日中国证券业协会发布的《证券公司直接投资业务规范》简称《规范》对行业发展的影响及意义、在创新发展大环境下如何防范证券公司直接投资业务中利益输送、利益冲突和内幕交易、如何加强风险控制等问题进行了深入讨论，并对下一步直接投资业务的发展提出了具体的政策建议。

        协会直接投资业务专业委员会主任委员，广发证券股份有限公司常务副总裁、广发信德投资管理有限公司董事长秦力主持会议。秦力表示，《规范》的出台意义重大。一是体现了证券行业创新、发展的理念，对证券公司基础功能—投资功能再造有积极的促进作用，也有利于为证券公司直投业务营造公平的竞争环境。二是直投基金设立由协会事后备案，体现了放松管制、加强自律的监管理念。与此同时，对证券公司加强投资者适当性管理、内部控制等提出了更高要求。三是《规范》打开了直接投资业务创新的空间，增强了业务灵活性，有利于证券公司直接投资业务盈利模式转化，向差异化方向发展。

        “《规范》的颁布实现了直投行业的创新和突破。”金石投资有限公司董事总经理张望认为，《规范》规定直投公司可以设立各种类型的直投基金，并将直投基金的事先审批变为事后备案，体现了业务产品和管理方式的创新；允许直投行业进行适度的负债和担保，允许进行股权投资有关的债权投资以及基金投资，体现了业务方式业务范围的创新。

        缓解资金募集难题

       由于受到当前世界经济复苏乏力、中国经济增长放缓等宏观因素的影响，投资人对市场持谨慎观望态度，从而导致机构募资难度加大、平均单笔募资规模下滑。据清科数据统计，2012年上半年共有71支可投资于中国大陆的私募股权投资基金完成募集，数量较2011年同期下降近40%；其中披露金额的68支基金共计募集52.14亿美元，同比减少77.1%，环比减少67.6%，募集金额在过去的四年中仅超过2009年上半年，为三年来新低。与此同时，上半年新募基金平均单支募资规模仅为7667.84万美元，为2008年以来历史最低水平。

       按照新发布《规范》的规定，“直投基金的合格投资者必须是具备充分的风险识别、判断和承受能力，且认购金额不低于人民币一千万元的法人机构或专业从事股权投资或基金投资业务的有限合伙企业；合格投资者为有限合伙企业的，该有限合伙企业的有限合伙人应当为认购金额不低于人民币一千万元的法人机构。同时，直投基金的合格投资者不得超过二百人。” 

       “将‘专业从事股权投资或基金投资业务的有限合伙企业’纳入募集对象，将在一定程度上缓解资金募集的难题，为直投子公司提供更充足的投资资金，从而赢得更多投资机会和可持续发展空间。”信达证券总经理助理武赠祥表示。

        中信建投证券研究发展部总监王士明对此也表示认同，他说，《规范》扩大了直接投资业务范围，规定直投子公司不仅可以使用自有资金或设立直投基金，对企业进行股权投资，而且还可以进行与股权相关的债权投资，或投资于与股权投资相关的其他投资基金。长期以来，我国的券商盈利模式较为单一，过度依赖于传统的通道业务。《规范》的出台有助于促进券商业务收入来源的多元化，增加新的利润来源，同时也有助于为客户提供更加多样化和个性化产品和服务。

        拓宽盈利模式

        《规范》为券商直投业务提出了创新发展的方向，券商直投业务不能再局限于以Pre-IPO为主的投资模式，参会券商纷纷表示，国内券商应当借鉴国际大行和大型PE机构的经验和模式，发挥证券公司平台的综合优势和专业优势，发掘多种投资机会，进行各类业务创新。

        国泰君安创新投资有限公司总经理聂小刚指出，公司应借鉴国际大行和大型PE机构的成功经验，它们一般具备种类繁多、业务丰富的直接投资业务，包括私募股权投资基金、并购基金、风险投资基金、大宗商品投资、房地产投资、对冲基金、FOF等。在目前阶段，应逐步开始设立VC、新三板、细分行业等各类具有专业特色的基金，重点在于满足实体产业不同阶段的多元化融资需求，充分利用券商直投的专业优势提高实体经济的资源配置效率。

        他同时还指出，应大力开展并购投资业务。随着中国经济和资本市场的发展，兼并收购案例必将快速增多。全球股权投资市场最常见的业务模式是并购投资，是PE投资退出的主要渠道之一。并购投资的主要业务模式是通过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时期后再出售。并购投资对投资机构的背景平台、资金实力和专业能力等要求较高，而这正是券商直投的优势所在。在此建议授予券商直投上市公司并购财务顾问的业务许可，券商直投公司若能获得并购财务顾问牌照，将不仅可以开展并购投资，还能够利用券商积累多年的并购业务经验，为目标企业提供并购的财务顾问服务，进而在PE行业确立并购投资业务的优势地位。

来源：中国经济网——《证券日报》   侯捷宁