产量下降,销量小幅增长。9月份全国原煤产量3.19亿吨,同比下降3.5%,上月同比下降4.7%,环比下降0.93%,上月环比下降5.29%;煤炭销量为3.1亿吨,同比增长1%,上月同比下降3%,环比增长0.6%,上月环比下降5.8%。从“三西地区”煤炭产量看,9月“三西地区”煤炭产量为1.81亿吨,同比下降13.6%,环比下降4.66%,占全国57%,比上月下降2.21个百分点。

       9月进口煤炭继续下滑。1-9月,我国进口煤炭1.66亿吨,同比增长34.29%;出口仅为744万吨,同比下降38.59%;净进口为1.58亿吨,同比增长42.2%,其中9月进口煤炭1485.85万吨,同比下降22.3%,环比下降14%,已经连续三个月环比下滑。

       下游需求未发生根本性好转。9月用电量同比增长2.9%,环比下降9.88%;全社会发电量同比增长1.5%,其中火电同比减少8.2%,环比下降11.12%,水电同比增长52.3%,环比下滑10.8%;9月全国电力行业耗煤总量为1.4亿吨,同比减少9.4%,环比减少11.13%。

       生产消费端库存压力未缓解,港口库存处于正常水平。9月全社会库存达到3.73亿吨,同比增长36.91%,环比增长7.18%;山西煤矿库存为1162.17万吨,环比减少98.23万吨,减少8.45%;港口库存处于历史正常水平,直供电网库存天数高达31天,创历史新高。

       煤炭铁路运量环比有所改善。9月全国煤炭铁路运输总量为1.3亿吨,同比下降8.2%,环比增长2.2%;山西省煤炭铁路运量为3932万吨,同比下滑7.81%,环比增长0.6%;全国煤炭铁路日均装车量为62809车/天,同比下滑9.2%,环比增长5%,国有重点煤矿铁路日均装车量为44602车/天,同比下滑0.35%,环比增长1.9%。

        投资策略。受煤矿事故频发及十八大召开影响,各产煤省份加大煤矿安全整治力度,煤炭产量收缩,煤价出现小幅上涨,未来随着天气转冷,冬储煤需求略有提升,冬季枯水期到来致水电发电量逐月下降,火电发电量提升,动力煤价底部基本确认,未来仍可能小幅反弹。但目前电企库存居高不下,显示下游需求不足,去库存压力大,若国际煤价继续下跌,国内外煤炭价差再次扩大,进口煤反弹将影响去库存,并对国内煤价形成压力。此外,钢价上涨动力疲软,炼焦煤价格也难有起色。

来源：山西证券