通威股份(600438,股吧)最初主要是以饲料工业为主，是全球最大的水产饲料生产企业，水产饲料全国市场占有率已超过20%，连续20余年位居全国第一。公司于2016年通过并购重组将集团下属永祥股份、通威新能源和合肥通威注入上市公司主体，在原有的渔业饲料基础上，形成了“光伏+农牧（饲料）”两大主业。2017年上半年光伏和农牧业务分别贡献收入67.39亿元（占比60.7%）和42.42亿元（占比38.2%），贡献毛利润分别为9.68亿元（占比46.36%）和10.81亿元（51.77%）。

　　光伏行业供需格局改善

　　2017-2020年我国光伏建设规模指标合计86.5GW，有力保障“十三五”期间超预期增长。预测2017-2020年每年新增规模35-40GW以上，且逐年递增，行业装机中枢提升。海外市场，印度、泰国等新兴市场崛起，接力美、日等光伏传统大国，成为新生增长驱动力。整体看来，短周期内全球光伏市场将实现5%-10%的稳步增长，未来平价上网后成长性将爆发。

　　另一方面，我国已跻身光伏第一大国，产业链各环节占比达到50%以上。面向全球市场的国内光伏制造商，将受益于全球规模高增长。同时，产能集聚叠加产业协同，产业链强强联合，马太效应显著，具备成本优势的龙头企业将成为国际光伏产业巨头，从龙头走向寡头。

　　多晶硅料成本优势显著

　　今年下半年到明年，国内的多晶硅产能仍然无法满足国内多晶硅料需求，而整个三季度硅料价格均将维持在高位。中信建投认为，多晶硅料的供应缺口巨大，多晶硅料的价格将以18万元/吨为中枢，到2019年产能释放后，多晶硅料价格或将回落，但领先企业的成本也同期降低，因此仍然能够维持较高单吨毛利。

　　今年以来，通威股份通过技改，多晶硅料产能已经达2万吨。公司基于低成本优势，持续加码产业布局，加速产能扩张。2017年6月底及9月底分别启动年产2.5万吨项目，预计公司2019多晶硅产能达12万吨，跃居全球第一。

　　公司多晶硅成本优势显著，目前生产成本已经降至6万元/吨以下，位居行业领先地位，后续产线投产后生产成本将进一步下降，市场份额有望快速提升。多晶硅行业整体供需稳定，预计未来两年价格不会出现大幅下降，公司盈利能力将维持高位。

　　电池片高效产能释放在即

　　目前公司实际拥有合肥与双流两处光伏电池生产基地，当前产能合计达3.3GW，处于国内光伏企业龙头地位。目前公司非硅成本已进入0.2-0.3元/W区间，远低于业内企业0.5元/W平均水平，成本管控效果显著。2017年1月，合肥通威与成都市双流区人民政府签署《投资协议书》，拟在双流区投资建设年产4GW高效电池生产项目。2017年2月，二期2GW项目正式开工，预计今年四季度可以实现投产。除了双流地区4GW电池片项目以外，公司在收购合肥通威的同时募集资金用于合肥通威二期2.3GW电池片项目建设。当前在建项目及规划项目全部投产后，公司电池片产能有望达到近10GW，将成为电池片领域的绝对龙头。

　　饲料业务龙头地位稳固

　　水产饲料是公司农牧板块主要利润来源，市场占有率达12-15%，长期稳居全国第一。鱼价经过三年多的低位盘整后，养殖量和存塘量降到一定低位，外加去年7、8月的大洪灾，存塘量进一步削减，今年以来鱼价加速上涨，水产饲料需求大幅提升，行业步入上行周期。未来两年，高鱼价刺激下，淡水鱼养殖基本面向好，水产饲料也将明显受益。通威股份饲料业务受益于行业回暖，将稳定增长。

　　公司全面推广“渔光一体”模式，即在鱼塘上架设光伏电站，形成“上可发电、下可养鱼”立体农业生态环境。“渔光一体”充分体现了公司资源整合能力：一方面运用公司在水产领域三十余年的所积累的技术、管理、经验，保障“水下”的水产养殖收益；另一方面引入全新的光伏领域技术，在“水上”新增光伏发电收益，通过多元运营模式将两个特色业务相结合带来新的利润增长点。

　　公司业绩大概率超预期

　　通威股份预计2017年前三季度归母净利润为13.5-15.3亿元，同比增长50%-70%。公司公告原因归结为，多晶硅及配套产品盈利能力持续增强、电池产能利用率超过110%增厚公司业绩、饲料销量增长毛利率提升。

　　中泰证券预计公司2017-2019年分别实现净利16.87、21.73和28.08亿元，同比分别增长64.63%、28.81%、29.23%，给予目标价11元（对应2018年20倍PE），“买入”评级。

　　兴业证券(601377,股吧)表示，公司光伏业务持续扩产，强化领先优势；受益行业上行趋势，饲料业务稳健增长。预计2017-2019年公司每股收益分别为0.42元、0.57元、0.71元，给予增持评级。

　　国泰君安表示，公司依托极低的多晶硅和电池片成本，快速扩张产能，实现进口替代，未来三年复合业绩增速超过30%；三季度硅料涨价，单季业绩超过二季度；受益分布式爆发，光伏2017年全年需求旺盛，今年业绩大概率超出市场预期。预计2017-2019年每股收益分别为0.44元、0.58元和0.79元，维持“增持”评级。