利润增速有所提升，主要是由于并购有所缓和，费用支出水平下降；但前两年无节制的投入所带来的资金短缺问题难以迅速解决

　　从2012年的年报不难发现，医药商业上市公司去年的盈利水平普遍较2011年有所提升，但毛利水平仍较低，多家企业的每股经营性现金流为负值。

　　业内专家表示，影响医药商业公司竞争力的核心因素是毛利率和期间费用率。2012年医药商业企业的并购行为较之前有所缓和，因而费用水平有所下降。毛利率水平普遍较低则主要是受到政府控制药品流通差价政策的影响。

　　而随着新版GSP的出台及实施，医药商业行业将继续走向集中，国药股份、九州通、上海医药、嘉事堂等全国性和地方性龙头企业将进一步收获利好，而中小医药流通企业的生存空间将进一步缩小，被并购将成为其归宿之一。

　　毛利率水平待提高

　　截至目前，国药股份、国药一致、上海医药、南京医药、华东医药等十余家医药商业上市公司均已发布2012年业绩报告。“从年报上看，2012年医药商业企业的盈利水平普遍较上年有所提升。”日信证券医药行业分析师陈国栋指出。

　　例如，国药一致2012年实现营业收入180.12亿元，同比增长18.89%；利润总额6.03亿元，同比增长47.41%，实现归属于上市公司股东的净利润4.76亿元，同比增长44.92%。而2011年国药一致的净利润仅同比增长26.5%。此外，华东医药2012年的净利润增幅为23.18%，也较2011年20%的增速小幅提升了3个百分点。

　　“医药商业企业盈利水平的提升，一方面受益于业务的增长，另一方面也与去年医药商业并购较之前有所缓和、并购费用支出水平下降有关。”陈国栋如是表示。

　　但值得一提的是，医药商业企业的毛利水平较低，且多家企业的经营性现金流为负值。根据企业年报，2012年，嘉事堂毛利率为8.83%，国药一致毛利率为8.64%，瑞康医药毛利率为8.01%，英特集团毛利率为5.79%；而九州通、南京医药2012年前三度的毛利率水平分别仅为5.75%和6.65%；仅有华东医药和桐君阁等少数几家企业的毛利率在10%以上。

　　业内专家表示，医药商业企业主要通过获取进销差价实现盈利，影响医药商业企业竞争力的核心因素是毛利率和费用率。“从公开的数据看，医药商业上市公司的毛利率水平普遍不高，这一方面是受政府控制药品流通差价政策的影响，另一方面也与医药商业公司经营的规模、品种和业态模式有关，应增多高毛利品种的经营，适当提高纯销业务的比例。”北京一位资深医药行业分析师指出。

　　现金流多为负值

　　除此之外，多家医药商业上市公司经营性现金流为负值也受到市场关注。根据企业年报，2012年，嘉事堂每股经营性现金流为-0.154元，瑞康医药为-1.818元，英特集团为-1.960元；2012年前三季度，南京医药每股经营性现金流为-0.220元，九州通每股经营性现金流为-0.750元。

　　事实上，医药商业上市公司现金流恶化的情况自2011年就已经开始。中投证券研究报告指出，2011年前三季度医药上市公司现金流为45.18亿元，较2011年中期的58.21亿元减少了近13亿元，但剔除医药商业之后，前三季度医药上市公司的经营性现金流为70.3亿元。

　　2011年，九州通、南京医药、国药股份、瑞康医药的每股经营活动现金流分别为-0.24元、-0.99元、-0.77元、-5.06元，多数医药商业上市公司的每股经营活动现金流亦为近年来低值。

　　在业内人士看来，医药流通企业现金流状况日益恶化，一方面是受到回款期拉长的因素影响，更重要的是受到2010年医药商业企业大规模的并购潮以及随后大手笔的仓储、物流中心建设。仅在2011年三季度，就有九州通增资控股北京好药师大药房，国药一致布局桂林、白色、北海、玉林等4个广西二线城市，华东医药发布公告称将收购惠仁商业公司等。

　　虽然2012年医药商业的并购动作有所缓和，但前两年无节制的投入所带来的资金短缺很难立马得以解决。对此陈国栋表示，医药流通企业响应国家提高医药流通行业集中度政策，在大举扩张的同时，更应根据企业自身实际确定扩张的步伐，过快或者过慢都不利于企业长远发展。

　　而对于今年影响医药流通行业的主要因素，业内普遍认为是新版GSP的出台及实施。德邦证券医药行业分析师郑一宁表示，未来医药流通行业将面临一次大的优胜劣汰的洗牌，优质龙头企业将有望在这一过程中扩大市场份额。

　　而新版GSP引入供应链管理理念，将促进医药流通企业的盈利模式实现从差价模式向价值链管理的转变。

来源：医药经济报　　作者：唐学良